2021 開門紅開啟：繼9 月國壽發布首款2021 開門紅產品“鑫耀東方”年金險、繼續搶跑開門紅后，10 月1 日太保人壽“鑫享事誠”年金險開啟預售，10 月10 日平安人壽“金瑞人生21”年金險也扛起開門紅大旗，面向市場。

　　平安/太保開門紅時間大大提前：1)近年來行業有淡化開門紅趨勢，2020 年疊加疫情影響，開門紅略有“不紅”。中國人壽去年提早開門紅，期間“鑫享至尊”大賣400 多億元。今年繼續搶跑，已發布“鑫耀東方”、“鑫耀至尊”、“鑫耀前程”三款年金保險和“鑫耀相伴”兩全保險，主力產品“鑫耀東方”預計10 月20 日正式開售。2)鑒于今年負債端低迷的表現，以及去年提前啟動開門紅后嘗到的甜頭，此次中國人壽率先啟動開門紅，或多或少對同業起到一定的催促作用。太保人壽較去年提前了2 個月，平安則提前1 個月，目前來看尚無較大宣傳推廣力度，預計11 月初正式啟動開門紅推廣活動；新華保險尚無發布開門紅產品。

　　產品形態與去年基本相當，保險期間進一步縮短：上市險企開門紅多采用年金險(兩全險)、搭配可選萬能賬戶模式，今年改動較大的地方在保障期限進一步縮短，短繳快返意味濃厚。產品具體細節包括IRR 可參見附表。

　　國壽開門紅壓力不小、平安/太保關注推廣力度：1)開門紅的效果主要在于業務推廣的力度，包括時點選擇、宣傳投入、以及針對營銷員的激勵方案。投入具體表現為常規配套投入、宣傳廣告投入、客戶經營、員工內部培訓等，同時可能對銷售人員甚至中后臺人員下達KPI。2)去年國壽提前搶跑+大造聲勢，同期其他幾家均沒有動靜，占盡先發優勢。今年只是平推的話，在去年同期高基數下預計壓力不小，國壽一口氣推出四款產品也有以量競爭的含義。3)需關注10 月下旬至11 月初太保及國壽的推廣力度，兩家雖一直強調淡化開門紅，但邊際改善邏輯較強。預計太保對價值率訴求仍在，可能先規模后價值，以規模穩人心。

　　投資建議：今年受疫情影響，險企保費端表現萎靡，上半年上市險企僅國壽實現NBV 正增長，新華前8 月保費增長28%、勢頭良好。開門紅對實際保費和市場情緒提振作用明顯。目前A 股國壽/平安/新華/太保對應2020E P/EV 為1.39/1.11/0.91/0.72x，太平為0.25x。下周二太保GDR 兌回限制期滿，目前套利空間5%內，對股價影響較小。依次推薦新華A/國壽A/平安A/太保A 和太平。

　　風險提示：疫情反彈影響線下展業、資本市場波動影響投資收益、長端利率下滑