過去幾年，受益于人身險費率市場化改革、保險投資渠道拓寬等政策紅利，保險業進入加速發展通道，并不斷“揚眉吐氣”，保險行業的總資產在2015年達到了12.4萬億元。2016年前三季度保費收入仍在“加速”，同比增幅約32%。看起來，保險業的發展似乎越來越好。不過，真實情況卻并沒有上述數據耀眼，甚至可以說是“并不樂觀”。保監會發布的數據顯示，2016年第三季度利潤總額同比下降35.68％，降幅較上半年收窄。行業資金運用收益率3.95％，同比下降1.97個百分點。究其原因，目前整個國內外的低利率環境對其影響大。從保監會的公開發言中顯示，未來中國很可能在中長期保持利率走低的境況，這對于保險業而言將是一個大的挑戰。低利率仍將持續2008年國際金融危機以來，全球經濟失衡下的結構性調整進展緩慢。以美國、歐盟和日本為代表的主要經濟體近年來陸續實施了量化寬松的貨幣政策。美國、歐盟和日本的基準利率大幅下跌，10年期國債收益率也呈現明顯的下行趨勢。特別地，受歐盟和日本央行貨幣寬松尤其是負利率政策的影響，2016年全球金融市場整體利率水平大幅下行。歐元區和日本央行當前維持QE的意愿較強，日本10年期國債收益率自2016年2月出現負值后接連幾個月收益率均為負，2016年以來歐元區10年期公債收益率也下降至極低水平。各國央行進行貨幣擴張的核心目的在于刺激經濟，然而全球經濟的增長動力依然不足，貨幣寬松政策對資產價格的推高遠大于對實體經濟的刺激。除了美國經濟出現緩慢復蘇外，其他各大經濟體大多存在增長乏力、就業不景氣的問題。尤其是在英國宣布脫歐后，石油與大宗商品價格等波動率維持在高位。盡管美聯儲開始加息，但從全球范圍來看，經濟不景氣背景下，利率上升缺乏經濟基礎。從目前的趨勢來看，各國貨幣政策整體將維持當前水平，全球范圍內利率仍將維持在較低水平。當前我國經濟步入新常態，改革面臨“三期疊加”，受債務高企、人口紅利漸失、勞動力成本上升以及技術創新和制度創新趨緩等一系列因素的影響，我國經濟增長速度也在放緩。經過了2015年的數次降準降息，當前我國的貨幣政策正在逐漸由寬松轉向穩健。鑒于我國M2/GDP過高，貨幣政策在實際操作層面將更多地表現為配合積極財政政策的實施，更多地強調做好與供給側結構性改革相適應的總需求管理。同時，考慮到企業去杠桿過程中需要維持低利率水平來降低資金成本，人口老齡化、勞動力成本上升等導致了投資需求的減少，再加上受國外主要經濟體的低利率環境影響，我國利率將在長期內處于下行趨勢。低利率下保險業的挑戰 低利率下的新挑戰保險準備金折現率將會明顯下行由于受低利率的影響，保險準備金折現率將會明顯下行。這一改變可以參考10年期國債750日移動平均的下行。自2014年以來，10年期中債國債收益率就一直在下降，在2016年上半年降至2.84%，較2015年同期下降75個百分點，帶動750日移動均值在2016年上半年降至3.68%。雖然10年期國債到期收益率由2016年10月21日的2.6569%上升至2016年12月1日的2.9547%，已累計上升29.78個BP，但預計2016年年末750日移動均值將會繼續下滑，壽險公司將面臨折現率下降、當期責任準備金支出上升的壓力，進而利潤壓力增大。另外，保險公司當前內含價值中投資回報率的假設基本在5%至5.5%之間，隨著投資收益率的下行，投資回報率精算假設也面臨挑戰。相對而言，由于相對較小的資產積累和更高的承保利潤率，財險公司比壽險公司具有更強的能力來抵御利率下行的風險。保險投資收益率將會下降事實上，市場利率早在2014年就出現大幅下滑，但由于股市高漲，在2014、2015年兩年保險資金投資取得了很好的收益率，利率下行并未引起較大關注。然而，隨著資本市場進入低迷期，以往保險資金重點投資的債券、股票類產品預期收益明顯下降，利率下行逐漸成為保險資產配置面臨的主要問題。同時，在低利率市場環境下，債務信用風險、資產負債錯配等風險因素將給保險投資收益帶來更大的不確定性。盡管近年來保險資金運用中權益類資產和另類投資占比不斷增加，但保險資產配置仍以債券等固定收益類產品為主。截至2016年10月，保險資金運用中對利率波動較為敏感的銀行存款占比18.00%，債券占比33.66%。隨著利率下行，短期內固定收益類資產的市場價值會上升，但長期內保險資金將面臨再投資收益下降的風險。總體來看，低利率環境并不利于保險資產長期投資回報率的提升。在保險資產長期投資回報率下降的背景下，保險公司的負債成本相對剛性，負債成本下降的幅度和速度均顯著小于投資回報率，這直接導致保險公司的利差收窄，部分公司甚至可能出現利差損。不過，當前保險公司存量保單的承諾保證利率不算高，尚不具備出現大規模利差損的可能性。同時，由于我國保險公司(尤其是壽險公司)負債的久期要遠高于資產的久期，資產負債不匹配程度較高。如果公司資產的久期比負債的久期要短，那在低利率環境下就會受到一定負面影響。由于保險公司“長錢短投”現象普遍存在，在負債成本不變、資產收益下降的影響下，保險公司資產負債管理難度加大，信用風險敞口不斷增加，保險公司有可能受利率影響而產生一定的流動性風險。不過，目前來看保險資金運用風險總體可控。低利率下的應對措施國際經驗表明，要更好地應對利率風險，壽險公司重要的是提升產品保障占比，同時降低產品保證回報率。具體來看，在可見的預期投資收益率下降的基礎下，壽險公司應該主動向保障轉型，增加保障型產品的供給，從而增強壽險公司未來承保盈利水平和競爭力。減少對利差的依賴程度，長期來看是壽險公司應對復雜利率環境的根本途徑。在保監會引導保險公司開發風險保障類產品和長期儲蓄類產品的背景下，首先，保險公司應調整產品結構，加大產品供給側改革，滿足消費者多元化的保險保障需求，提高產品質量和供給能力。例如，日本在經歷了長期的低利率環境后，壽險公司業務重心從儲蓄理財型產品轉向純保障型產品。2014年，定期壽險、終身壽險以及固定年金三類產品在新單保費收入的占比高達85%。日本壽險行業整體盈利模式發生了根本性的變化，日本壽險公司90%的收益主要來自死差，并且行業在經歷了費用重整的陣痛期后終實現了費差的正貢獻，擺脫了對利差的依賴。保險公司也可以結合現代醫學和大數據的發展，尋求新的利潤增長點，主動應用互聯網思維，向回歸保險互助本源提供服務，增加附加值。另外，保險公司自身需注意風險，合理下調預定利率，避免未來高預定利率的保單給付給公司經營帶來壓力。目前，主流的公司大部分保險產品預定利率在2.5%-3.5%之間，如國壽、平安、太保的開門紅產品預訂利率為3.5%、2.5%、2.5%，較2016年開門紅產品有所下移，處在合理區間，但仍需注意未來利率繼續下行過程中對于預定利率的調整。如果未來利率環境超預期惡化，由于前期積累的大量低保證利率保單，壽險行業不大可能出現大規模的利差損，壽險公司依然可以靈活轉身。在利率下行、美元進入加息周期的大背景下，保險公司應積極著手配置受低利率影響較小的海外資產，在全球范圍內分散風險。國外很多著名的保險機構基本都實現了資產的全球化配置，如臺灣地區的海外資產配置的比例超過50%，英國的比例為36%，日本為20%。而我國截至2015年12月，境外投資占總資產比例僅1.9%，距監管層規定的15%的境外投資上限還有相當大的距離。從投資區域來看，目前主要以投資香港市場為主，從投資的品種來看，以權益類資產和不動產為主，顯然尚未實現真正的全球化配置。未來在人民幣國際化、“一帶一路”戰略實施和資本項下逐步開放的大背景下，保險資產配置國際化會面臨更多的新機會，保險機構應該抓住時機，適時拓展海外投資區域和品種，推動全球化資產配置達到新的水平。考慮到當前利率處于下行通道，信用債逐漸打破剛性兌付、違約風險增強，保險公司需要對現有的固定收益配置結構進行調整，逐步增加期限長、風險低、收益率適中的長期信用產品配置比例，進一步加大符合配置需求的基礎設施債券、低風險企業債、優先股以及金融產品的配置力度，在拉長久期的同時，使固定收益資產的收益率穩定在相對較高水平。如進一步擴大另類投資的領域和規模，充分發揮保險資金期限長、金額大的優勢，通過債權計劃PPP、股權投資和委托建設相結合等方式，提高壽險公司資產投資組合整體的收益率。